“居高聲自遠，非是藉秋風。”在這個併購不再高歌猛進的時代，誰還能站得高，看得遠，做得穩？
2024年下半年以來，一個讓資本市場有點坐不住的現象悄然上演：PE機構明顯“冷靜”了，部分明星基金甚至暫停出手，而一些原本較為謹慎的民營企業，卻開始頻頻亮出併購牌，有的甚至“不計代價”、多線並舉、跑馬圈地。
一邊是幹著“退出難、接盤慢”的老本，一邊是喊著“搶機會、拼速度”的新打法。市場仿佛站在了一個併購操作姿勢的分叉口上：PE為何變得克制？民企為何更激進？企業性質，真的決定了併購重組的姿態嗎？
作為長期深耕資本運作的老玩家，美國更好併購集團（Goheal）在過去一年中見證了超過百起併購專案的起落，也更敏銳地意識到：企業“身份”正在悄悄改變併購“心法”。
這並非簡單的資金問題，而是一整套風格、策略、心態乃至遊戲規則的變化。
一、併購劇場裏，PE們的冷與熱
曾幾何時，PE是併購市場上的“扛把子”。“PE+上市公司”“PE+產業基金”“PE兜底+管理層對賭”，幾乎成為各類控制權變更、資產注入、結構融資的標準配置。但最近，“主角”們集體按下了暫停鍵。
一位資深人民幣基金合夥人直言：“不是不想投，是算不過來。”
一方面，退出路徑收窄。註冊制下IPO退潮嚴重，新三板精選層承壓，港股市場反應冷淡，一級半市場的套利空間也被不斷壓縮。另一方面，融資難度上升，不少中腰部基金的募資週期已超過12個月，管理人壓力倍增。“即使專案看上去不錯，帳面上沒錢，風險兜底沒人接，也是白搭。”
更深層次的問題在於，當前經濟環境下的併購邏輯正在從“投成一把賺快錢”，變成“投一票幹三年看運營”。PE曾經最擅長的資本編排、估值抬升、結構創新，在“增長失速+監管趨嚴”的雙重壓力下，都不好用了。
於是，美國更好併購集團（Goheal）發現，越來越多的PE不再做“主收購方”，而是選擇站在專案旁邊，觀望甚至只做財務顧問、結構設計者，避免被套。
二、民企登場，為什麼“敢出手”？
相較於PE的猶疑，民營企業，尤其是一些產業民企，卻表現出一種令人意外的“上頭式併購沖勁”。
你會發現，2024年上半年A股併購案例中，發起方中“民企”數量占比已經超過60%。不僅如此，許多併購標的並非“穩賺型”，而是處於研發早期、估值不明的成長型資產，甚至有些還是“問題資產”。
他們在想什麼？真的不怕被割韭菜？
Goheal認為，民企“激進姿態”的背後，恰恰是一種“理性焦慮”。
一方面，轉型壓力倒逼出手。當前民企普遍面臨主業增長放緩、利潤天花板到頂、融資受限的三重壓力，與其原地等死，不如搏一把資源整合、資產注入、估值再造的翻身機會。哪怕失敗，也可能換來新敘事、新關注、新路徑。
另一方面，監管環境對產業協同更為寬容。相比PE“拿錢講故事”的純財務操作，民企講的是“上下游整合”“產業鏈延伸”，屬於政策鼓勵的路徑，獲得併購審批、信貸支持的概率反而更高。美國更好併購集團（Goheal）就曾協助某新能源設備公司，通過收購其上游關鍵零部件供應商，實現了供應穩定與成本下降的雙贏，專案在兩個月內快速獲批落地，監管層態度十分友好。
最重要的是，民企在實操中，常常具備更高的“整合效率”。不像PE那樣過度依賴結構設計，民企更多從業務邏輯出發，“我收你是因為你能補我短板，不是因為你能撐起一個更高的倍數估值。”在併購後協同階段，民企反而更容易實現團隊融合與資源轉化。
三、企業屬性，真的決定併購風格嗎？
從市場表現來看，“誰出手更謹慎，誰動作更快”確實與企業屬性有某種相關性。但在Goheal看來，這其實是一種“表面屬性”，更深層的區別，其實源於三種“併購性格”的差異：
第一種性格，重資本、講套利。典型如多數PE，“併購”是財技運作的手段，是估值的乘法。這種性格下的併購，更在意“專案是否容易轉手”“是否能拆包賣掉”。在資本退潮期，這種策略天然受限。
第二種性格，重協同、講融合。這是大部分產業民企和龍頭國企的典型，“併購”是業務增長的工具，是效率的放大器。強調併購後“消化率”，而不是併購時“溢價率”。
第三種性格，重趨勢、講卡位。這種玩家既可能是敏銳的跨界者，也可能是戰略超前的國資平臺，他們並不急於短期財務回報，而是著眼五年、十年的產業卡位，如某些晶片、氫能、智能製造等賽道的入局者。併購，在他們手中更像一場長期佈陣。
美國更好併購集團（Goheal）一貫強調，“企業屬性決定你怎麼玩，而企業性格決定你能不能玩贏。”我們在實操中也會根據不同客戶的屬性定制併購方案，而不是一刀切複製“市場主流玩法”。
四、風格有差別，但併購從不“撒手就贏”
無論PE、國企還是民企，併購重組都從來不是一錘子買賣，而是一場系統工程。
看似“PE不敢接盤”，實際可能是看不清邏輯；看似“民企更激進”，實則是換打法、拼協同、搶時間。
關鍵不在於出手多快，而在於你有沒有能力看清：標的真價值藏在哪里？併購後能不能有效整合？未來的增長曲線是靠規模堆砌，還是能真正形成“能力閉環”？
在Goheal看來，與其問企業“敢不敢並”，不如問一句更關鍵的問題：“你知道為什麼並、並了之後能幹嘛嗎？”
這是併購最核心的底層邏輯，也是在當下這個“角色交錯、風格各異”的併購市場中，每一個玩家都該認真思考的命題。
所以，我們把問題拋給你：
你認為企業性質真會決定併購策略嗎？你更看好PE穩健式出手，還是產業民企“以戰養戰”的激進打法？你是否見過企業因“搞錯姿勢”而踩坑的併購案例？
歡迎在留言區與美國更好併購集團（Goheal）一起探討併購風格的變與不變，我們願做你併購路上的冷靜夥伴，也願為你點亮路徑的方向感。
【關於Goheal】美國更好併購集團（Goheal），是一家專注於全球併購控股的領先投資控股公司，深耕上市公司控制權收購、上市公司併購重組及上市公司資本運作三大核心業務領域，憑藉深厚的專業實力和豐富經驗，為企業提供從併購到重組再到資本運作的全生命週期服務，旨在實現企業價值最大化與長期效益增長。
