“居高声自远，非是藉秋风。”在这个并购不再高歌猛进的时代，谁还能站得高，看得远，做得稳？
2024年下半年以来，一个让资本市场有点坐不住的现象悄然上演：PE机构明显“冷静”了，部分明星基金甚至暂停出手，而一些原本较为谨慎的民营企业，却开始频频亮出并购牌，有的甚至“不计代价”、多线并举、跑马圈地。
一边是干着“退出难、接盘慢”的老本，一边是喊着“抢机会、拼速度”的新打法。市场仿佛站在了一个并购操作姿势的分叉口上：PE为何变得克制？民企为何更激进？企业性质，真的决定了并购重组的姿态吗？
美国更好并购集团
作为长期深耕资本运作的老玩家，美国更好并购集团（Goheal）在过去一年中见证了超过百起并购项目的起落，也更敏锐地意识到：企业“身份”正在悄悄改变并购“心法”。
这并非简单的资金问题，而是一整套风格、策略、心态乃至游戏规则的变化。
一、并购剧场里，PE们的冷与热
曾几何时，PE是并购市场上的“扛把子”。“PE+上市公司”“PE+产业基金”“PE兜底+管理层对赌”，几乎成为各类控制权变更、资产注入、结构融资的标准配置。但最近，“主角”们集体按下了暂停键。
一位资深人民币基金合伙人直言：“不是不想投，是算不过来。”
一方面，退出路径收窄。注册制下IPO退潮严重，新三板精选层承压，港股市场反应冷淡，一级半市场的套利空间也被不断压缩。另一方面，融资难度上升，不少中腰部基金的募资周期已超过12个月，管理人压力倍增。“即使项目看上去不错，账面上没钱，风险兜底没人接，也是白搭。”
更深层次的问题在于，当前经济环境下的并购逻辑正在从“投成一把赚快钱”，变成“投一票干三年看运营”。PE曾经最擅长的资本编排、估值抬升、结构创新，在“增长失速+监管趋严”的双重压力下，都不好用了。
于是，美国更好并购集团（Goheal）发现，越来越多的PE不再做“主收购方”，而是选择站在项目旁边，观望甚至只做财务顾问、结构设计者，避免被套。
二、民企登场，为什么“敢出手”？
相较于PE的犹疑，民营企业，尤其是一些产业民企，却表现出一种令人意外的“上头式并购冲劲”。
你会发现，2024年上半年A股并购案例中，发起方中“民企”数量占比已经超过60%。不仅如此，许多并购标的并非“稳赚型”，而是处于研发早期、估值不明的成长型资产，甚至有些还是“问题资产”。
他们在想什么？真的不怕被割韭菜？
Goheal认为，民企“激进姿态”的背后，恰恰是一种“理性焦虑”。
一方面，转型压力倒逼出手。当前民企普遍面临主业增长放缓、利润天花板到顶、融资受限的三重压力，与其原地等死，不如搏一把资源整合、资产注入、估值再造的翻身机会。哪怕失败，也可能换来新叙事、新关注、新路径。
另一方面，监管环境对产业协同更为宽容。相比PE“拿钱讲故事”的纯财务操作，民企讲的是“上下游整合”“产业链延伸”，属于政策鼓励的路径，获得并购审批、信贷支持的概率反而更高。美国更好并购集团（Goheal）就曾协助某新能源设备公司，通过收购其上游关键零部件供应商，实现了供应稳定与成本下降的双赢，项目在两个月内快速获批落地，监管层态度十分友好。
最重要的是，民企在实操中，常常具备更高的“整合效率”。不像PE那样过度依赖结构设计，民企更多从业务逻辑出发，“我收你是因为你能补我短板，不是因为你能撑起一个更高的倍数估值。”在并购后协同阶段，民企反而更容易实现团队融合与资源转化。
三、企业属性，真的决定并购风格吗？
从市场表现来看，“谁出手更谨慎，谁动作更快”确实与企业属性有某种相关性。但在Goheal看来，这其实是一种“表面属性”，更深层的区别，其实源于三种“并购性格”的差异：
第一种性格，重资本、讲套利。典型如多数PE，“并购”是财技运作的手段，是估值的乘法。这种性格下的并购，更在意“项目是否容易转手”“是否能拆包卖掉”。在资本退潮期，这种策略天然受限。
第二种性格，重协同、讲融合。这是大部分产业民企和龙头国企的典型，“并购”是业务增长的工具，是效率的放大器。强调并购后“消化率”，而不是并购时“溢价率”。
第三种性格，重趋势、讲卡位。这种玩家既可能是敏锐的跨界者，也可能是战略超前的国资平台，他们并不急于短期财务回报，而是着眼五年、十年的产业卡位，如某些芯片、氢能、智能制造等赛道的入局者。并购，在他们手中更像一场长期布阵。
美国更好并购集团（Goheal）一贯强调，“企业属性决定你怎么玩，而企业性格决定你能不能玩赢。”我们在实操中也会根据不同客户的属性定制并购方案，而不是一刀切复制“市场主流玩法”。
四、风格有差别，但并购从不“撒手就赢”
无论PE、国企还是民企，并购重组都从来不是一锤子买卖，而是一场系统工程。
看似“PE不敢接盘”，实际可能是看不清逻辑；看似“民企更激进”，实则是换打法、拼协同、抢时间。
关键不在于出手多快，而在于你有没有能力看清：标的真价值藏在哪里？并购后能不能有效整合？未来的增长曲线是靠规模堆砌，还是能真正形成“能力闭环”？
在Goheal看来，与其问企业“敢不敢并”，不如问一句更关键的问题：“你知道为什么并、并了之后能干嘛吗？”
更好并购集团
这是并购最核心的底层逻辑，也是在当下这个“角色交错、风格各异”的并购市场中，每一个玩家都该认真思考的命题。
所以，我们把问题抛给你：
你认为企业性质真会决定并购策略吗？你更看好PE稳健式出手，还是产业民企“以战养战”的激进打法？你是否见过企业因“搞错姿势”而踩坑的并购案例？
欢迎在留言区与美国更好并购集团（Goheal）一起探讨并购风格的变与不变，我们愿做你并购路上的冷静伙伴，也愿为你点亮路径的方向感。
【关于Goheal】美国更好并购集团（Goheal），是一家专注于全球并购控股的领先投资控股公司，深耕上市公司控制权收购、上市公司并购重组及上市公司资本运作三大核心业务领域，凭借深厚的专业实力和丰富经验，为企业提供从并购到重组再到资本运作的全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长。
