“今之货币，不尽铸于金银，而造于数字。”这句改写自清代黄宗羲的格言，放在今天再合适不过。当我们以为货币战争只属于美联储、央行与黄金储备时，现实却告诉我们：估值表上的“新货币”已悄然换人，它不再是现金、股权或土地，而是另一个名字——数据。

2024年，一条重磅新闻炸裂了并购圈：某头部互联网企业收购了一家小型AI营销平台，表面价格10亿，实则对价中有超过65%是针对“用户标签体系+算法训练数据”的评估溢价。一句话点评：不是买公司，而是买数据资产。

而这，仅仅是序章。数据资产正在以惊人的速度，挤进上市公司并购重组估值模型的C位，成为这个时代最不容忽视的“新货币”。

问题是，数据能值多少钱？它怎么“入表”？是否存在“泡沫”？有没有“防伪机制”？估值模型中它扮演的角色，是“实物货币”还是“情绪资产”？这些问题，就像是一场席卷估值模型的“新货币战争”。

在美国更好并购集团（Goheal）看来，这场战争的核心，不在于你是否拥有数据，而在于你能否让数据进入财务逻辑体系，成为投资人和监管者认可的“资产”而非“玄学”。

美国更好并购集团

在传统估值框架中，企业价值的核心要素是盈利能力、资产质量和未来现金流预期。而数据的诞生恰恰挑战了这个逻辑：它本身并不产生现金，却能显著提升企业对未来市场的控制力。用Goheal的话说就是：“它不是现在的钱，但它能让你决定谁的钱在未来流向你。”

比如，某短视频平台并购一家AI剪辑工具公司，其主要资产是一套用于用户行为预测的训练数据集，该数据集并未产生实质收入，却在估值模型中被打了近5亿元的“数据资产分”。

这一现象背后，是估值模型在本质上的哲学嬗变：从“你赚了多少钱”，变成“你能左右谁花钱”。

于是我们看到，各种数据相关的资产化操作层出不穷：用户行为模型、消费偏好标签、地理围栏数据、设备指纹库……这些听起来像“科幻小说道具”的玩意儿，正堂而皇之地登上估值报告首页，甚至被并购双方当作“核心资产”进行议价。

但这场游戏，远没有想象中那么简单。要让数据资产“入表”，必须突破三道铁门：权属合法性、估值可靠性和可持续变现性。

权属合法性是第一道硬门槛。在很多并购项目中，数据资产的来源存在模糊地带：是平台自采、用户授权，还是爬虫抓取、第三方购入？这些方式决定了数据是否可以被“合法估值”，更决定了项目日后是否会成为监管审查的靶子。

美国更好并购集团（Goheal）曾介入一个典型案例：一家大数据公司因其核心资产为“手机APP用户行为数据包”而被高价收购，交易完成后却因未履行充分数据授权流程，遭遇监管部门的合规调查，最终该资产被重分类为“或有风险资产”，直接导致并购后商誉暴跌近8亿。

估值可靠性则更像一场博弈游戏。你说你的数据资产价值10亿，我凭什么信？能不能找第三方数据审计机构？有没有“数据重估路径”？数据和收入的关联度能不能建模？这时就出现了一种新兴角色：“数据资产估值师”，用Goheal的话说，他们是“数字时代的土地评估官”。

他们会使用一套新的算法工具——数据活跃度指标、数据复用系数、数据变现路径图、目标用户价值模型等，来判断一个数据池是否具备商业价值。例如，两个拥有同样数据量的公司，A公司用户复访率高、标签精度强、数据可训练性强，估值就可能是B公司的3倍。

第三道门槛是最难的：可持续变现性。不是今天你的数据值钱，明天也值钱。因为数据不同于矿产和房地产，它有“时效性”。一个月前的搜索热词，今天就可能变成废话。一个月前的电商偏好，今天就被算法完全洗牌。

所以，美国更好并购集团（Goheal）在设计估值结构时，通常不会将数据资产一次性入账，而是引入一种“动态估值分层”机制：初期估值仅计入数据基础价值，其余部分绑定未来“数据变现率”或“用户活跃度”等关键指标进行分期支付。这种机制既保守估值，又激励管理层实现真正的价值转化。

更激进的结构还包括“数据回购条款”与“数据变现对赌”。前者规定，如果数据资产在一年内未实现约定的商业转化目标，卖方需按比例回购相关资产包或承担估值折价责任。后者则是将数据资产的变现能力纳入业绩承诺条款，成为对赌的关键指标之一。

当然，这场“数据资产入表”的估值战争，背后也有着宏大的产业逻辑。

在2023年，中共中央、国务院出台《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，首次明确提出“探索数据资源资产化路径”。而到了2024年，已有多地政府出台数据资产登记试点办法，明确企业可将合规获取的数据资产在审计后纳入财务报表，作为信用资产使用。这意味着，数据不再只是“软性价值”，而是真正具备“资产身份”的新型经济元素。

这场战争，是资本市场的一次“范式迁移”，也是对传统估值哲学的挑战。我们已进入一个用“数据做货币”的时代，谁能掌握“数据估值定价权”，谁就能在未来的并购战中先声夺人。

现在，请思考这样一个现实问题：如果你是上市公司董事长，正考虑收购一家拥有百万用户数据的小型内容平台，对方声称其“数据池”未来可产生5000万元广告收入，你是否会将数据资产按5亿估值计入，并购结构中你又会设计哪些保障机制？

是一次性入账？还是设置数据收入对赌？又或是引入第三方验证平台进行数据“保险化”处理？

这些选择的背后，其实是你对“新货币”的理解深度。

美国更好并购集团（Goheal）欢迎你留言讨论：在你看来，数据资产的估值，能否成为并购重组中的“法定货币”？如果是，谁来“印钞”？谁又是这场估值通胀中的最终买单人？

更好并购集团

【关于Goheal】美国更好并购集团（Goheal），是一家专注于全球并购控股的领先投资控股公司，深耕上市公司控制权收购、上市公司并购重组及上市公司资本运作三大核心业务领域，凭借深厚的专业实力和丰富经验，为企业提供从并购到重组再到资本运作的全生命周期服务，旨在实现企业价值最大化与长期效益增长。